电气设备及新能源行业:看好智能电网、电力电
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投资要点:

  子行业景气度不一。从数据看,水电设备增速回升,未来有望持续;火电设备增速低迷,电力紧张,有望恢复性增长;一次设备中变压器、电力电缆、高压开关增速开始回落,低压开关增速逐步回升,受到农网投资及城市配网的拉动有望持续回升;

  太阳能及风电设备受到竞争加剧,行业增速及盈利能力回落;电力电子受节能减排政策的推动行业景气度较高;输变电二次设备景气度维持,预计随着智能电网的投资加速行业景气度有望提高。

 成本压力减轻,部分子行业盈利有望恢复性增长。2011年行业业绩受到了原材料价格挤压,目前主要原材料价格出现了不同程度的回落,有利于输变电一次设备、发电设备及风电设备等子行业的毛利率的恢复。上述行业盈利对原材料价格较为敏感,预计未来有望恢复性增长,我们预计的时点是明年1季度。

  低景气度可能持续到明年1季度,短期整体板块给予中性投资评级,看好细分行业。除了少数细分行业外,板块内的主要行业景气度仍未好转,我们认为这将持续到明年1季度,短期内仍给予行业中性的投资评级。但我们看好相关细分行业,根据行业的景气度分析,我们认为智能电网及电力电子仍保持高景气度,且受到政策大力支持,未来景气度有望保持,我们看好该两个细分领域。

 二次设备估值水平并不算高,智能电网投资有望加速。智能电网2011年投资低于预期,即使在这一背景下二次设备仍保持了高增长,我们认为相关标准仍未统一影响了智能电网的投资,2012年投资有望加速。二次设备受增值税返还推迟影响,目前估值水平为56倍,二次设备软件收入占比较大,增值税返还对利润影响较大,若考虑到增值税返还,行业的估值水平预计在40倍左右,在历史上看并不高。重点推荐国电南瑞(600406)、四方股份(601126)。

  节能减排力度加大,看好变频器领域。电力电子行业我们看好变频器领域,一方面行业受节能减排政策影响有望高增长,此外进口替代使得国内相关公司的增速有望高于行业增速,重点推荐合康变频(300048)、汇川技术(300124)、英威滕(002334)、荣信股份(002123)。

 发电设备行业景气度正在逐步回升,看好行业龙头。发电设备行业景气度正在逐步回升,而原材料价格的下降有利于其盈利恢复,行业盈利增速在明年有望提速,我们看好行业龙头东方电气(600875),以及对水电建设最敏感的浙富股份(002266)。

 输变电一次设备,中低压企业恢复性增长可能较为明显。输变电一次设备受到2011年国网投资增速降低以及招标规则改变双重影响,行业盈利下滑明显。招标规则改变使得行业恶性竞争明显,原材料价格下降对盈利能力提升有一定作用。特高压交流的审批仍存在较大的不确定性,但中低压受农网投资及城市配网改造增长有望持续,中低压企业明年恢复性增长可能较为明显。建议关注对国网依赖度较小且具备估值优势的正泰电器(601877),其明年有望恢复性增长。而三普药业(600869)对电网的依存度只有30%左右,作为行业龙头向电缆的电子商务进军,有望获得超预期发展。

  投资风险。电网投资持续低于预期;原材料价格持续上升。

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